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　　《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》以设置科创成长层为抓手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推出六项改革举措。其中，对于科技型企业而言，试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等新政精准适配企业现实需求，有效回应市场对增强制度包容性的核心诉求。

　　面对境内外经济金融形势变化和科技型企业现实需求，科创板在开板6年之际，迎来了进一步深化改革的“1+6”政策措施。

　　6月18日，中国证监会发布实施《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》（以下简称《科创板意见》），以设置科创成长层为抓手，重启未盈利企业适用科创板第五套标准上市，围绕增强优质科技型企业的制度包容性适应性，推出六项改革举措。其中，对于科技型企业而言，试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等新政精准适配企业现实需求，有效回应市场对增强制度包容性的核心诉求。

　　“此次改革针对科技企业发展的商业规律、把握近年来科技创新和产业发展的最新局面，重启并扩大适用科创板第五套上市标准，极大提升了科创板的制度包容性和对新质生产力的支持力度。”中金公司（601995）投行部负责人孙雷说。

　　申万宏源证券（000562）副董事长、总经理张剑认为，在政策精准引导下，科创板“试验田”优势还将进一步凸显，为我国科技创新和产业创新注入强劲驱动力。

　　试点IPO预先审阅机制

　　《科创板意见》提出，面向优质科技型企业试点IPO预先审阅机制，进一步提升证券交易所预沟通服务质效。

　　所谓预先审阅机制，即开展关键核心技术攻关或符合其他特定情形的科技型企业可以在正式申报IPO前，申请证券交易所对申报文件开展预先审阅，预先审阅过程、结果不公开。完成预先审阅的科技型企业正式提交IPO申报，加快推进审核注册程序。

　　“为降低优质科技型企业过早或者长期披露业务技术信息、上市计划可能对企业生产经营造成的不利影响，进一步提升资本市场支持科技创新的制度包容性适应性，此次监管借鉴境外成熟市场的‘秘密递交’制度，在科创板试点引入IPO预先审阅机制，有利于保护科技型企业的技术安全和信息安全，也是证券交易所进一步提升对科技型企业发行人服务质效的表现。”相关人士告诉《金融时报》记者。

　　记者了解到，科技型企业在筹备上市过程中，会涉及企业的财务状况、核心技术、竞争策略、上市计划等大量敏感信息。尽管有信息披露豁免、暂缓制度，但过早或长期的信息披露，可能给处于技术攻坚关键时期、商业化前期的科技企业在国际竞争中带来一定风险。在前期发行上市实践中，部分科技型企业提出，希望能够缩短上市信息的“曝光时间”，以便在正式申报前做好业务技术信息、上市计划等敏感信息的管理，更好适应当前复杂的外部形势。

　　境外成熟资本市场中，“秘密递交”等类似机制早有实践。美国这一制度最早是境外发行人可适用，2012年扩展至新兴成长企业；我国香港地区则是由仅申请第二上市或分拆上市的企业可适用，今年5月推出“科企专线”，将“保密递交”扩展至可适用于“18C章的特专科技公司”“18A章的生物科技公司”。

　　“需要明确的是，对于科技型企业提出预先审阅申请的，中国证监会及交易所也将多措并举保障审核质量和投资者知情权。”有知情人士告诉《金融时报》记者，一方面，无论企业是否经过预先审阅，发行上市审核的标准均不会降低；另一方面，上交所要求，若预先审阅后企业正式提交发行上市申请，不仅要依法依规履行各项信息披露义务，还要将预先审阅阶段的问询和回复一并对外披露，做到信息披露义务不减损。

　　扩大第五套标准适用范围

　　科创板设置了多元包容的上市条件，其中，第五套上市标准主要适用于产品技术复杂、资金投入大、研发周期长的企业。截至目前，适用科创板第五套标准上市的20家企业均属于生物医药行业，并取得积极成效。

　　当前，我国在科技领域，特别是人工智能、商业航天、低空经济等领域取得较大突破，上述领域企业也提出了适用第五套标准上市的需求。对此，《科创板意见》明确，根据产业发展和市场需求，支持人工智能、商业航天、低空经济等更多前沿科技领域企业适用科创板第五套上市标准，加大对新兴产业和未来产业的支持力度。

　　“第五套上市标准扩大到人工智能、商业航天、低空经济等前沿行业具有重要意义。”前述相关人士表示，一是这些领域均属于国家产业政策明确鼓励和支持的范围；二是我国在人工智能、商业航天、低空经济等领域取得长足发展，这些行业成长潜力确定性越来越强，第五套标准运用到这些领域的可行性也越来越强。

　　以商业航天为例，商业火箭行业前期研发周期长，直到商业发射阶段才能获取批量订单并形成规模收入。但同时，我国目前航天运力缺口巨大，火箭企业一旦与客户形成稳定合作关系，其后续增长预期较为稳定，有市场机构预计，2027年我国火箭行业市场规模将达到数百亿元。

　　记者了解到，下一步，中国证监会和交易所将借鉴当前生物医药行业适用第五套标准的做法，结合人工智能、商业航天、低空经济等领域产业特点，成熟一个推出一个。

　　改革注重投融资相协调

　　记者了解到，此次改革将继续严把发行上市入口关，做好IPO逆周期调节，不会出现大规模市场扩容。

　　“本次改革通过制度优化，进一步增强科创板的包容性适应性，以更加契合科技创新发展规律和科技型企业成长特点，是为了更精准支持优质科技型企业在科创板上市，而不是简单追求上市数量。”前述知情人士表示，中国证监会仍将严把发行上市入口关，健全一二级市场协调发展及逆周期调节机制，全力维护市场平稳运行。

　　上述观点从《科创板意见》中也可以印证。整体来看，此次改革突出一个“稳”字，在主要原则中强调，坚持稳字当头、试点先行，进一步发挥科创板“试验田”作用。从增强制度包容性的具体举措看，均有严格的限定条件，如设置科创成长层，将部分增量改革措施在这一较小范围内先行先试，本身就体现了稳中求进的理念；又如设置专门层次，主要就是为强化风险揭示和投资者适当性管理要求，以利于更好保护投资者合法权益，体现了对防风险的高度重视。

　　投融资相协调是近年来中国证监会工作的重点方向。2024年以来，深化投资端改革持续推进，大力吸引中长期资金入市，印发推动公募基金高质量发展行动方案等。“科创板八条”发布实施以来，新增13个科创板指数、40多只科创板ETF上市。

　　分析人士表示，此次《科创板意见》也专门提出要丰富科创板指数及ETF品类，将科创板ETF纳入基金投顾配置范围，促进更多中长期资金向发展新质生产力集聚。

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